阿里刚交出一份把 AI 行业的当下撕裂看得最清楚的财报：基础设施层开始真正赚钱，消费应用层却在以更快的速度烧钱。截至 2026 年 6 月 30 日的季度里，AI 云收入同比增长 45%、云业务营业利润接近翻倍；而承载千问的消费 AI 部门，单季经调整 EBITA 亏损扩大到 138.6 亿元。
一家公司，两套经济
这一季阿里把业务重切成四块：阿里电商集团、AI 云与计算服务、AI 实验室与应用、其他。财报口径一变，分裂立刻显形。
集团总收入 2689.5 亿元，同比增长 9%，基本踩在预期上；经营利润同比下降 57%、经调整 EBITA 下降 30%。但头版数字掩盖了真正的问题：钱在哪里被赚到，钱又在哪里被烧掉。
云这一半，终于开始赚钱
新设的「AI 云与计算服务」首次把阿里云和芯片公司平头哥合在一起报表：收入 484.4 亿元，同比增长 45%，外部客户收入同速增长；其中 AI 相关产品收入 123.8 亿元，连续第 12 个季度保持三位数增长，约占 AI 云收入四分之一。
更关键的是利润。该板块经调整 EBITA 同比增 133% 至 56.3 亿元，利润率从约 7% 提到约 12%。CFO 徐宏的说法是：云业务的经营杠杆开始释放。
芯片不再是实验室项目。阿里披露，镇武芯片已通过阿里云向 20 多个行业、650 多家外部客户提供服务，覆盖训练、微调与推理。这也是第一次，算力基础设施——模型、芯片、云——被当作一条能对账的业务线来汇报。
应用这一半，烧得更快了
「AI 实验室与应用」包括模型实验室、千问消费者业务和 QwenWork：收入只增 16% 至 33.4 亿元，经调整 EBITA 亏损却从 32.2 亿元扩大到 138.6 亿元，一年内多烧了 100 亿。阿里的解释很直接：AI 能力投入，加上千问 App 推理成本的增加。
规模不是问题。自千问 App 接入电商 Agent 后，已有 2.5 亿用户通过其智能体功能体验 AI 购物；面向企业的 QwenWork 也已深度接入阿里云和钉钉。问题是：这么大的用户规模，还没有产生与推理成本相匹配的收入。
为了同时养两套，资本开支达到 676.8 亿元，同比增长 75%，约占当季收入四分之一；自由现金流转为净流出 446.7 亿元，现金储备一个季度减少约 460 亿元、降至 4745 亿元。
两种 AI 经济，同一条收费公路
可以把 AI 想象成一条边建边用的收费公路。基础设施层——算力、芯片、云——对每一次 token 和每一次 API 调用收费；规模提高利用率，利用率抬高利润率，公路开始印钱。这就是云这一半：增长 45%、EBITA 增 133%、利润率提到 12%。
应用层还在修路，却让用户免费通行。每一条千问请求都在烧算力；2.5 亿用户带来巨大使用量，却几乎换不来对应的收入。两半的分裂不是因为应用失败，而是因为它们仍处于抢入口阶段——一边买入口，一边收过路费。
阿里不是个例，它只是把每家 AI 巨头都在运行的「两套经济」结构照常执行了一遍：云利润率在集体抬升，消费 AI 的变现仍是这轮周期最大的未解问题。
价值正在流向哪里
这份财报是迄今最强的信号：本轮 AI 价值正在基础设施层沉淀，而不是应用层。Anthropic 刚转为盈利并筹备史上最大 AI IPO，其经济结构也在印证同一件事——模型与基础设施的价值是真的，应用变现仍然滞后。
资金端同样吻合。空运已经成为 AI 资本开支的晴雨表，而阿里 75% 的资本开支增幅正好落在这个模式里：钱先流向物理基础设施，回报再开始回流——不均匀地、云先赚到。
接下来看什么
三个数字决定阿里的赌注能否兑现：云增长能否守住 45%；千问 2.5 亿 AI 购物用户何时产生与推理成本匹配的收入；即时零售带来的活跃度何时回流到 CMR 增速。
对创业者和操盘者的建议很务实：去做已经在收过路费的那一层——云、芯片、有真实 API 收入的模型；把消费 AI 当成一场单位经济尚不明朗的持久抢入口战，而不是快速变现的生意。
