巴克莱 8 月 28 日发布的一份 AI 行业单位经济模型报告，把这场算力生意算到了明面上：AI 实验室每挣到 100 美元收入，就有约 35～40 美元以推理算力费用的形式，流进 AWS、Azure 和 GCP 三大云厂商的口袋。换句话说，模型公司赚钱，云厂商先抽一层"过路费"——这是算力向头部集中趋势在利润表上的微观切片。
利润率为什么突然暴涨
报告最扎眼的数字反而不是云厂的分成，而是实验室自己的利润率。巴克莱估算，前沿实验室的付费推理利润率已从 2025 年的低两位数，飙到 2026 年的 50%～65% 甚至更高，调整后毛利率同比提升 30～50 个百分点。
核心原因是需求结构变了：企业客户和 Agent 工作流成了"必买型"产品，预算再紧也不会被砍，实验室的定价权随之变强。但不同产品线赚钱能力差得很远：
- Direct API：推理利润率 80% 以上，最老也最肥的一条线。Cursor、Figma 里的开发者按 token 实付，配合 token 效率提升、量化、推测解码等基础设施优化，利润还在往上走。
- Indirect API：体验相同，计费不同。 账单关系发生在用户和云厂商之间。这条线占比越高，不同实验室在收入确认上的差异越大，财报越难横向比较。
- 订阅（Claude Code、Codex 等）：约 70%，最低。 实验室靠补贴 token 成本换留存，固定月费 + 使用上限，最近重置额度的频率还在变高——增长留存和单位经济之间的拉扯肉眼可见。
17 个百分点的差距，一半是会计手法
为了拆清差异，巴克莱建了两个假想实验室：实验室 A 七成收入来自 API、三成来自订阅；实验室 B 反过来，八成靠订阅。叠加训练成本分摊和合作伙伴分成机制后，两者调整后毛利率差出 17 个百分点（约 55% vs 38%）。
这差距不全是真本事。A 按总额法确认间接 API 收入，B 用净额法、干脆不认战略伙伴运营的那部分。巴克莱拿 Uber 和 Lyft 打比方：核心业务高度相似，只因会计处理不同，披露出来的收入和利润可以差出天际。结论是——别拿实验室之间披露的营收和毛利直接对比，订阅占比高的实验室账面天然"显穷"。
云厂商到底赚多少
对实验室 A，每 100 美元收入里有 35 美元变成云厂收入，约 11.8 美元利润、营业利润率约 34%；对实验室 B，云厂拿走 41 美元，利润 19.1 美元、利润率 47%。
但 B 的云厂高利润有一部分是"演"出来的：来自约占收入 20% 的合作伙伴分成机制（有累计上限），巴克莱预计这部分 2028 年后逐步取消。剔掉分成，两家云厂的单位 token 利润其实没差别。
还有一条被忽视的隐性收入：Agent 订阅会顺带拉动额外云消费——Agent 工作流要持续保存任务状态、调用数据库和存储，每个 Agent 订阅卖出去，云厂在推理费之外又多收一笔——这种「卖应用赚 token、卖基础设施赚利润」的分层，我们在token 经济的分析里拆过。
2028 年，窗口关闭
AI 实验室总收入的增速非常吓人：从 2024 年的约 70 亿美元，涨到 2026 年的 1370 亿、2028 年的 6900 亿美元（ARR 口径 2026 年底约 2000 亿、2028 年底约 7820 亿）。
但决定云厂话语权的比值正在崩塌：云厂 AI 收入相对实验室收入的比例，从 2024 年的 153%（实验室挣一块钱得先花一块五买算力）降到 2026 年的 90%、2028 年的 73%。训练支出占收入比例同步从 96% 一路降到今天的 48%，预计 2027 年 35%、2028 年 30%。
机制很物理：从 2028 年起，实验室此前已签约锁定的专属算力会陆续上线。未来两年三大云厂在实验室算力支出中的份额大致稳定，之后在训练和推理两条线上都要让出地盘给实验室自己的算力。
巴克莱也提醒，50%～65% 的推理利润率不会一直这么肥——前沿模型竞争加剧、算力供给增加，利润率迟早回落。云厂的"40 美元过路费"今天真实存在，但它是一扇窗口，不是永久格局。
可以怎么用
- 创业者和平台工程师：别只看模型标价，按 token 成本、量化、推测解码的收益去比较供应商——在你自己的算力上线前，云厂的分成就是固定税。
- 投资人：盯调整后毛利率，且必须先归一化总额/净额确认差异；任何"实验室 A 比 B 赚钱"的对比，先确认两边用的哪种会计口径——正如云厂赚钱、应用烧钱的两经济体结构，报表口径不同，读出来的图景完全不同。
- 企业采购：Agent 订阅账单不止是 token 费，任务状态、数据库、存储这些隐形云消费也要算进预算。
- 定价者：Direct API 超 80% 的利润率说明现在是好时候，但竞争会吃掉它——按 2028 年（实验室自有算力上线、云税变薄）的世界来设计价格。
来源：巴克莱 AI 行业单位经济模型报告（8 月 28 日），经财联社 / 36氪整理。
